Now, Spain

Two weeks after Prime Minister Mariano Rajoy of Spain vowed “there will be no Spanish banking rescue,” and after days of delay in which Mr. Rajoy pressed European officials for sounder rescue terms, Spain has now joined Greece, Ireland and Portugal as the latest bailout recipient. Catastrophe averted? Hardly. Bailouts, this one is worth up to $125 billion, are supposed to help restore investor confidence. But investors have clearly figured out what too many European politicians are still denying: serial bailouts, piecemeal plans and one-size-fits-all austerity are not a solution. On Monday, the Spanish and Italian borrowing costs spiked after Mr. Rajoy, the day before, had lamely tried to downplay new bailout, calling it a line of credit, while Monti, Italy’s prime minister, publicly warned of a “permanent risk of contagion”. (source: Editorial – NYTimes – 12/06/2012)

And the next potential calamity is just days away. On Sunday, Greek voters will go to the polls to choose a new government, by implication, whether to stay in the euro zone. A disorderly Greek exit (it is hard to imagine an orderly one) could threaten bank stability throughout the eurozone. Some analysts are warning it could provoke a Lehman Brothers-like global financial seizure. Spain urgently needed bailout, and it may turn out to be a better package than the others. The Spanish government will be able to use money for the sole purpose of recapitalizing its banks, avoiding the onerous and counterproductive austerity conditions imposed on Greece, Ireland and Portugal. The looser terms were presented as a reward of sorts for Madrid’s voluntary fiscal stringency over the past several months. We hope that it also means that German and other European officials are beginning to figure out that the relentless austerity they have demanded has been a failure. Fiscal contraction has deepened recession in Europe’s struggling economies, making them less able to repay their debts. It has led to social and political upheaval, with Greece as Exhibit No. 1. Spain’s troubles are rooted not in profligate government borrowing but in the bursting of a housing bubble that has devastated banks that lent too much, too recklessly, for too long. The bailout correctly gives European Union the authority to monitor the bailed-out banks and a greater voice in structural reforms, including loosening the tight links between local politicians and local banks. But Spain is not out of the woods. The aid will add to the country’s debt load, making it harder for the government to repay its existing debt while delivering basic services. A subsequent bailout to shore up the government is probably unavoidable. Which brings us back to the main issue. With every stopgap solution to the euro-zone debt crisis, the gaps have gotten larger and the stops have gotten shorter. Europe’s leaders, especially Chancellor Merkel of Germany, need a new playbook. Previous austerity pacts must be softened; if it is politically impossible to refer to that process as a “renegotiation,” then call it something else, as long as new agreements allow for growth measures to address high unemployment. At a meeting scheduled for later this month, Europe’s leaders must accelerate the process of institutional integration, beginning with Continent’s banking system, including euro-zone-wide deposit insurance, bank supervision and joint plans for managing bank failures. If Europe can’t take those first steps, then it would be folly to believe that leaders will ever agree on fiscal and political unity, without which the euro will not make it. 

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8 Responses to Now, Spain

  1. Professor Uziel Nogueira says: For decades, Latin America was prone to recurrent sovereign debt crisis and THE favorite playground for financial speculation. In the last few years, prudent fiscal policy i.e., balanced budgets and robust accumulation of foreign reserves, mainly dollars, put an end to the financial game. The show must go on and Europe is the new playground for the financial markets. The Latin guide for sovereign debt crisis is a useful to understand what is going on in Europe. Like Greece, Portugal and Ireland before, Spain and Italy are caught up in a debt trap. The debt crisis has reached a point of no return and nothing can be done to change the dynamics of it. The statement by Christine Lagarde of the IMF that Germany has three months to save the euro is political bullocks. The backstop to Spain-Italy’s debt deterioration is the amount of money, particularly Germany, is willing to put on the table. For the financial markets — inundated with billions of cheap euros and dollars — the $ 500 billion euros rescue fund is just a down payment. The more money is put on the rescue package, the longer the speculative attacks in the euro zone. In Latin America, the foreign debt crises were short lived due to a lack of money to keep them going. The question is whether Germany can be forced to trow (serious) money into a bailout fund to keep Spain and Italy’s economy afloat and the game going. If history serves as a guide, that ain’t gonna happen.

    http://www.nytimes.com/2012/06/12/opinion/now-spain.html

  2. (…..) PREGUNTA. ¿Tenemos las herramientas? El pasado martes había una huelga en la educación para protestar por los recortes. ¿No es precisamente una mejor educación lo que necesitamos? Usted cita las razones fiscales como uno de los elementos determinantes de las caídas del Imperio Romano, de la Dinastía Ming o del Imperio Otomano.

    Niall Ferguson: RESPUESTA. Como toda civilización que tiene problemas, tendemos a acumular deuda. ¿Por qué? Porque la actual generación quiere vivir a expensas de las generaciones futuras y mantener intacto su alto nivel de vida. La deuda es el síntoma de que se quiebra lo que Edmund Burke llamó el contrato social entre generaciones, y lo irónico de esos jóvenes que se manifiestan contra la reforma fiscal es que ellos son los que más desesperadamente necesitan que el Gobierno español deje de tomar prestado el 9% del PIB cada año, porque serán los que acabarán pagándolo. La crisis fiscal es un síntoma de algo profundamente equivocado en nuestras sociedades. No podemos evitar tener que cortar los excesos del Estado de bienestar: la edad de jubilación tiene que aumentar, el mercado laboral tiene que ser mucho más competitivo. No hay otra elección. Pero cuando miro a la situación en España y alrededores veo que Europa tiene ahora una elección clara: dar el paso a convertirse en una federación, unos Estados Unidos de Europa o como quiera llamarlo. Esto mejoraría sustancialmente las posibilidades de España, de Portugal, de Francia y de Italia, incluso de Grecia, porque crearía lo que ha faltado hasta ahora, la contrapartida fiscal de la Unión. Si existiera una Europa federal, los recursos alemanes estarían disponibles para algo más que aumentar el consumo en Alemania o el ahorro. Esta opción existe. Hay otra opción: la desintegración de Europa, que puede suceder muy rápidamente. Una de las claves de estos sistemas complejos que creamos los hombres es que pueden existir en un aparente equilibrio durante un tiempo y desmoronarse con gran rapidez.


    Lo hemos visto con la Unión Soviética.

    La Unión Europea puede fácilmente desintegrarse si no tomamos las decisiones correctas en las próximas semanas o meses. Lo único que no podemos cambiar fácilmente es la demografía. Ni con una varita mágica conseguiríamos que las mujeres europeas doblaran su fertilidad (…..)

    http://cultura.elpais.com/cultura/2012/05/23/actualidad/1337784001_542589.html

  3. (…..) España y Grecia siguen marcando la agenda de incertidumbre que manejan los inversores. En el primer caso, por la falta de información sobre el rescate que el pasado sábado el Gobierno español solicitó a sus socios europeos para sanear la banca española. La respuesta fue generosa: habrá hasta 100.000 millones de euros en préstamos. Pero no se han detallado cantidades concretas ni plazos. Ni siquiera cuál será el fondo que aportará los recursos. Lo que sí se ha sabido hoy por boca del comisario de Competencia y vicepresidente de la Comisión Europea, Joaquín Almunia, es que España cobrará al menos un interés del 8,5% anual a los bancos a los que rescata porque así lo exige la normativa comunitaria. Italia está también en el punto de mira de los mercados y hoy se ha encargado de azuzar el nerviosismo la ministra austriaca de Finanzas, Maria Fekter, al afirmar que podría ser el próximo país en necesitar un rescate. La prima de riesgo italiana ha llegado a subir a 490 puntos básicos (al final del día quedaba en 474) y el tipo del bono a 10 años ha tocado el 6,285%, aunque luego cedía al 6,1%

    (…..) Las incógnitas sobre el rescate para los bancos son muchos. En primer lugar, la cantidad. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha cifrado las necesidades de saneamiento de la banca española en unos 37.000 millones de euros. Entre esa cifra y el máximo concedido hay muchos puntos en los que podría aumentar la ratio de deuda pública sobre el PIB (los Presupuestos Generales preveían, antes del rescate, que este año llegara al 80%, lo que se verá incrementado con las ayudas europeas). Además, aunque el portavoz de Asuntos Económicos de la Comisión Europea, Amadeu Altafaj, ha adelantado que los préstamos tendrán un tipo de interés del 3% o el 4%, aún está por determinar qué fondo europeo aportará los recursos. La cuestión no es baladí, puesto que si se trata del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) será una deuda preferente, subordinada solo a la del Fondo Monetario Internacional (FMI), y con prioridad frente a la deuda del Tesoro o cualquier otra emisión de deuda española. El MEDE entrará en vigor como institución permanente el 1 de julio y es la opción preferida por Alemania. El Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), establecido en 2010 con carácter temporal y que convivirá un año con el MEDE, no prevé ese privilegio a los préstamos del organismo. Por eso Finlandia se ha apresurado a reclamar garantías adicionales por parte de España en caso de que se use este fondo. Hasta que el Gobierno español no reciba la doble evaluación que ha encargado a diversas consultoras y auditorias, no se podrá determinar la cuantía concreta que precisa cada entidad ni la modalidad que adoptará la inyección de fondos que recibirán del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB). En algunos casos las entidades recibirán capital y en otras bonos convertibles contingentes (CoCo), títulos de deuda que se transforman en capital si se verifican ciertas circunstancias. Y, lo fundamental: ¿en qué utilizarán las entidades el dinero que reciban? Los cierres de oficinas, despidos, ventas de activos e incluso liquidaciones de bancos estarán en la lista.

    Algunos economistas apuntan al pernicioso vínculo entre la banca española y la deuda soberana. Con el rescate que recibirá el Estado y que transmitirá -vía FROB- a los bancos, se cerraría un círculo que empezó a crearse con las compras masivas de deuda pública realizadas por las entidades españolas en los últimos meses, al destinar a ese fin buena parte del billón de euros que el Banco Central Europeo (BCE) inyectó a la banca europea en diciembre y febrero. “El Gobierno español rescata a los bancos españoles y los bancos españoles rescatan al Gobierno. Es economía vudú. No ha funcionado y no va a funcionar”, aseguraba ayer a Reuters el premio Nobel de Economía Joseph Stiglitz. Lo que la reacción de los mercados parece indicar es que consideran las soluciones propuestas parches parciales que no resolverán la cuestión de fondo si no se apoyan en una mayor integración bancaria y fiscal. En otras palabras, con un BCE que actúe como verdadero banco central capaz de monetizar deuda, lo que presupone la existencia de eurobonos. Todo ello en un un horizonte demasiado lejano para el ritmo de los mercados.”Lo que estamos viendo podría considerarse migajas. Lo que necesitamos es una solución europea completa. Hasta que no veamos algo significativo por parte del BCE, no se afrontará la cuestión. El problema no es de liquidez: es de solvencia”, aseguraba ayer a Reuters James Dailey, gestor de carteras de TEAM Financial Asset Management.

    http://economia.elpais.com/economia/2012/06/12/actualidad/1339485042_821273.html

  4. (Autoria) Comentario del Prof. Uziel Nogueira: El poker ilustra muy bien el enfrentamiento de los mercados financieros versus el gobierno español a partir del anuncio de la ayuda financiera de Bruselas. De un lado de la mesa, un jugador mayor (España) con conocimiento académico del juego pero apoyado por un crédito de $100,000 millones de la Casa (Alemania). Del otro lado, jugadores jóvenes agresivos, especialistas en este tipo de juego y una amplia experiencia de Las Vegas (hedge funds). Al final, ¿¿ Quien esta mejor posicionado para ganar la partida ?? ¿¿ Que pasa si el jugador mayor pierde los $100,000 millones ?? ¿¿ Pide mas crédito a la Casa ??

    http://economia.elpais.com/economia/2012/06/12/actualidad/1339485042_821273.html

  5. A Mario Monti es muy difícil sacarlo de sus casillas, pero este martes la ministra austriaca de Finanzas ha estado a un tris de conseguirlo. Dijo Maria Fekter que, tras la ayuda prometida por el Eurogrupo a la banca española, Italia podría ser el siguiente país en necesitar un rescate: “Tiene que trabajar su manera de salir de este dilema económico de altos déficits y deuda, pero podría ser, teniendo en cuenta, los elevados tipos de interés que Italia paga para refinanciarse en los mercados, que ellos también necesiten apoyo”. La respuesta del primer ministro italiano fue casi inmediata: “Es del todo inapropiado que un ministro de Finanzas de un estado miembro comente de esta manera la situación de otro estado miembro. Me abstengo de hacer ningún comentario sobre las declaraciones del susodicho ministro” (…..) Tras la reacción de Monti, Maria Fekter intentó quitarle hierro a sus propias declaraciones


    –”dijo que no tenía datos concretos para sustentar sus sospechas”–,

    pero ya el mal estaba hecho. Por la mañana, los quioscos italianos han amanecido con un nada tranquilizador titular a toda página –“Baja la bolsa, Italia en la mira”—salpicado por un reguero de pésimas noticias sobre la caída del PIB o la cantidad de prejubilados –390.000, y no los 65.000 que se habían anunciado—que se van a quedar colgados sin sueldo y sin pensión al haber atrasado el nuevo gobierno la edad de jubilación. El caso es que, pese al fuerte viento en contra, el gobierno de Mario Monti estaba haciendo lo indecible por convencer al país –y sobre todo a los mercados—que Italia tiene suficiente poderío financiero e industrial como para salir del bache sin que la remolquen. Y en esto fue que llegó la ministra austriaca (…..)

    http://economia.elpais.com/economia/2012/06/12/actualidad/1339511999_494025.html

  6. (Autoria) Comentario del Prof. Uziel Nogueira: El fastidio de Monti es parte del folclore político europeo pero no cambia un hecho fundamental. La deuda publica italiana es insostenible pues la economía no crece hace mas de una década. Sin crecimiento no hay dinero suficiente de los impuestos para hacer frente a la deuda. Los bancos italianos son los principales inversores en los bonos públicos. El peligro para la economía italiana no es evitar el efecto contagio de la crisis. El contagio ya es un hecho. El peligro es que Italia pida un rescate muy tarde en caso España lleve gran parte del dinero disponible en Bruselas.

    http://economia.elpais.com/economia/2012/06/12/actualidad/1339511999_494025.html

  7. The European sovereign debt crisis has plenty of losers, but arguably one clear winner: Germany. Demand for German bonds, seen as the safest haven in the euro zone, has pushed Berlin’s borrowing costs so low that some investors are effectively paying Germany for the privilege of lending it money. Now German economists have calculated that Germany could reach its cherished goal of a balanced budget by as early as next year, as a result of its bargain borrowing costs — provided, that is, the euro crisis doesn’t escalate. According to calculations conducted for the Financial Times Deutschland by the private research company Kiel Economics, a spin-off of the respected Kiel Institute for the World Economy (IfW), Germany will save a total of around €15 billion ($19 billion) in 2011 and 2012 as a result of low interest rates on government bonds. Berlin will save at least €10 billion in 2012 alone, the economists calculate. “We are expecting a balanced budget in 2013,” the IfW’s Jens Boysen-Hogrefe told the Thursday edition of the newspaper. The economic research institute RWI also foresees a balanced budget for Germany in 2013 in its latest economic report, published Wednesday. That prediction, however, is based on the assumption that the euro crisis does not escalate, which could leave Germany with costly liabilities — for example, in the event that Greece leaves the euro zone. Investor demand for German government bonds, perceived as a safe haven amid the burgeoning euro crisis, has pushed yields down to record lows. At an auction on Wednesday, Berlin issued 10-year bonds with an interest rate of just 1.52 percent. When adjusted for inflation, currently at 1.9 percent, the rate means that investors will actually lose money on their investment. In effect, they are paying Germany to keep their money safe. The figures are likely to provide critics of Germany with more ammunition. Already many economists and politicians outside the country are calling on Berlin to do more to solve the debt crisis. The perception that Germany is benefiting financially from the crisis while imposing strict austerity measures on countries in southern Europe is unlikely to win many friends for Chancellor Angela Merkel, who is already highly unpopular in countries such as Greece.


    But the German government looks unwilling to bend to the external pressure. In a strongly worded statement to the German parliament on Thursday, Merkel defended her crisis-management approach and warned that Germany could be overwhelmed by growing financial liabilities caused by the crisis. In an apparent reference to the proposed euro bonds, Merkel said that seemingly simple “collectivization ideas” are actually “unconstitutional and completely counterproductive”.

    “Germany is strong,” Merkel said, describing the country as an “economic motor” and an “anchor for stability.” Germany deploys its strength in the service of European unity and the global economy, she said, but added that the country’s strength is “not unlimited.” All of the proposed solutions for the crisis will be just “hollow words” if it turns out that they would overwhelm Germany’s capabilities, she said. The important thing is not to find the quickest solution, but the best one, Merkel said, and she called for gradual steps toward the “Herculean task” of building a European political union. “It is our task today to make up for what was not done (when the euro was introduced in 1999) and to end the vicious circle of ever new debt, of not sticking to the rules,” she said (…..)

    http://www.spiegel.de/international/europe/euro-crisis-helps-germany-by-lowering-borrowing-costs-a-838880.html

  8. (…..) Hard-liners in Germany contend that the painfully high yields that countries like Spain and Italy are forced to pay are actually a good thing, because they keep the pressure on to make politically unpopular changes to labor laws, to raise the retirement age and to pursue other structural changes in their economies that impose immediate pain but promise a long-term improvement in competitiveness.


    A majority of Germans opposed the introduction of the euro in the first place, but they took some solace in the fact that bailouts between European countries were prohibited. Now many Germans feel betrayed as the price tag to hold the currency union together has grown.

    “They really want to see blood,” said Irwin Collier, a professor of economics at the Free University in Berlin. “They really want to see the austerity hurt.” Mr. Collier said Germans were suffering from “transfer fatigue” after two decades of sending money to the former East Germany to rebuild it. The top-selling book in the country is “Europe Doesn’t Need the Euro,” by Thilo Sarrazin, a provocative former member of the executive board of the German Bundesbank. The daily newspaper Die Welt devoted two pages on Sunday to whether Germany could leave the euro, under the headline “Return of the D-Mark. Would It Work?” While a majority of Germans say they want to keep the euro, and support for the European Union cuts across party lines, there is a growing fear that dissatisfaction could spur the creation of Germany’s first mainstream anti-Europe party. “In private there’s a rather large debate going on in Germany,” Mr. Whyte said. “What I’m hearing at the moment is a cacophony. There’s clearly not any single German view within policy-making circles.” German officials are exasperated with colleagues in other countries, whom they see as ignoring European treaties and their own constitutions in calling for new instruments like euro bonds, which the German constitutional court has signaled it would probably strike down under current laws.


    The idea that countries would pool liabilities without ceding authority over budgets to a central authority is viewed in Berlin as naïve.

    But Germany has not closed the door to creative solutions to the crisis. Increasing attention has been paid here to a proposal by the government’s independent council of economic experts to pool excessive debt. A single, limited fund, rather than an open-ended commitment, might have a better chance of clearing the constitutional hurdle. A summit meeting of European leaders in Brussels at the end of the month is supposed to lead to a road map for overhauling the currency union, but Ms. Merkel is afraid of letting market expectations of a “big bang,” as she put it recently, get out of control. “We do not create policies for the markets, but for the future of our people,” Ms. Merkel said, to applause from lawmakers. The problem for Europe is that the two are becoming increasingly inseparable, and lenders are pressing for action. “They will do anything to save the situation, because they do not know what will happen afterwards,” said Roland Döhrn, an economist at the RWI Institute of Economic Research in Essen.


    “Politics move very slowly in a world where problems move very fast.”

    http://www.nytimes.com/2012/06/15/world/europe/merkel-says-germanys-ability-to-rescue-euro-zone-is-limited.html

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